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　　五粮液，白酒老二很知足

　　作家：樊博

　　本年7月，宜宾市统计局公布的经济数据表露，上半年，宜宾市规模以上工业增多值同比增长11.8%，其中能源电板增长10.4%、酒类增长9.0%。

　　畴昔的宜宾依靠五粮液挑大梁，如今也曾成了天下能源电板之都，酒和电板皆舞，第二弧线指标成效。关于宜宾而言，这是“酒都”经济转型升级的象征，而关于五粮液而言，酒不再是一个城市的独宠。

　　8月28日，五粮液对外发布2024年半年报。在经验长本领的价钱倒挂以及行业遇冷，五粮液在本年上半年仍然赢得了谋利双增的得益。

　　2024年上半年，五粮液上半年买卖收入506.48亿元，同比增长11.3%；归母净利润为190.57亿元，同比增长11.86%，自2016年头始，五粮液集会8年在上半年达到谋利增长两位数的得益。

　　下行的白酒行业

　　白酒行业销售不乐不雅，中国酒业协会在本年6月发布的《2024中国白酒市集中期扣问论说》表露，80%的受访白酒企业暗示市集有所遇冷。论说还表露，受访酒水运动企业上半年销售量同比下降的占比达到37.5%，销售额同比下降的占比达到52.1%，客单价同比下降达到了68.8%。

　　比如主买卖务为白酒售卖的华致酒行，本年一季度营收41.3亿元，同比增长10.42%，二季度营收18.1亿元，同比下降14.77%，这是华致酒行自上市以来，除2022年四季度疫情影响外，初度单季度营收下降。另一酒类经销商酒便利，本年上半年营收9.5亿，同比增长9.6%，但归母净利润为1136.63万元，同比下降48.77%。

　　在白酒行业下行的布景下，五粮液一样受到影响。

　　在五粮液上半年财报发布后，谋利双位数增长的得益让五粮液股价集会两天涨幅向上3%，但投资者的信心仍然低迷。放手9月20日，五粮液的股价较发布财报时下落了超3%，较本年5月20号达到的高点，更是下落了近30%。

　　投资者所操心的，无非是五粮液能否保管畴昔几年的增长。这也并非杞东说念主忧天，五粮液算作白酒行业的老二，具备一定的穿越周期才调，但终归难以幸免行业衰败的影响。

　　这从五粮液的库存以及应收账款都能体现。

　　包括第八代经典五粮液、五粮液1618、五粮液39度等高端居品在内的五粮液居品的库存呈现速即增多的趋势。2024年上半年，五粮液居品的库存达到了3151吨，占上半年销量的13%，这一比例是五粮液自2020年公布五粮液居品库存量以来第二高的库存比例，响应出五粮液销售的并不算顺畅。

　　五粮液库存量变化 数据来源：五粮液财报

　　五粮液的应收款项（应收单子、应收账款、应收款项融资之和）一样很高。尽管较前三年有所下降，本年上半年，五粮液的应收款项达到了196.6亿元。应收款项响应的是一些经销商正在赊账进货，应收款项高意味着五粮液经销商的资金较为转折。2024年上半年，五粮液的应收款项占上半年营收的比例为38.8%，这一比例相较畴昔也曾有了大幅的下降，但相较同业仍然较高，山西汾酒这一比例为8.3%，泸州老窖为24.2%。

　　五粮液应收款项变化 数据由YOUNG财经策画得出

　　坚挺的五粮液

　　本年上半年，白酒行业功绩增长放缓，财报表露20家A股白酒企业营收增长率较旧年下降3.51个百分点，归母净利润增长率较旧年下降4.48个百分点。这也一定进度上影响到了五粮液，本年上半年五粮液营收增长率较旧年增多0.91个百分点，归母净利润增长率较旧年下降了0.97个百分点。相较白酒行业，五粮液本年上半年的功绩愈加清静。

　　本年一季度，五粮液营收348.3亿元，同比增长11.86%，归母净利润140.4亿元，同比增长11.98%；二季度，五粮液营收158.1亿元，同比增长10.08%，归母净利润50.1亿元，同比增长11.5%。

　　自2016年以来，五粮液上半年的营收与归母净利润永久保管着两位数的高增长，疫情后调整牢固。

　　五粮液2016年以来上半年买卖总收入 数据来源：Wind

　　五粮液2016年以来上半年归母净利润 数据来源：Wind

　　除谋利双增外，放手2024年6月30日，五粮液公约欠债为81.57亿元，比拟2024年一季度末的50.47亿元，增多了31.1亿元。公约欠债是指五粮液也曾收款但还未提供货色的订单，这些订单并未计入五粮液当期的收入。公约欠债增多，标明经销商对五粮液将来的看好。

　　关于白酒企业而言，公约欠债是熨平营收利润的用具，当功绩欠安时，白酒企业时常会聘请将更多的公约欠债转为收入。

　　2023年上半年，五粮液将87.3亿元的公约欠债转为收入，而2024年上半年，五粮液的公约欠债反而增多了12.93亿元。如果探求公约欠债身分，五粮液本年上半年的功绩含金量将愈加高。

　　从销售量及产量来看，五粮液居品（主要指第八代五粮液、五粮液1618和39度等高等白酒）本年上半年销售了24194吨，同比增长了12.07%；分娩了22910吨，同比增长10.74%。从操办现款流来看，本年上半年，五粮液操办活动产生的现款流量净额达到134.28亿元，同比增长18.52%。

　　尽管白酒下行，但五粮液的ROE（净钞票收益率）近几年合座并未有太大变化，较2016年后的高速增经久，ROE有了较大的普及。

　　五粮液2016年以来上半年ROE 数据来源：Wind

　　五粮液的存货尽管提高，但近几年的存货盘活率却基本保管不变，且较前几年有了较大提高。

　　五粮液2016年以来上半年存货盘活率 数据来源：Wind

　　五粮液，第二的地位更知足

　　五粮液很清静，但目下的环境下，五粮液只好安于待在白酒第二的位置上才调知足，五粮液目下并不具备挑战茅台，或者高速增长的才调。

　　五粮液将白酒分为五粮液居品与其他酒居品（五粮醇、五粮春、尖庄等平价居品），其中五粮液居品占白酒营收的绝大部分。2024年上半年，五粮液居品的营收占白酒营收的83.22%，而五粮液居品中，又以“第八代经典五粮液”为中枢大单品。不错说，将来五粮液能否连续保管大幅增长，与第八代经典五粮液的销售额径直挂钩。

　　思要提高销售额，只可提高售价或者提高销量。

　　提高售价从短期来看难以终了。本年一月底，五粮液对外文牍，从2月5日初始，第八代经典五粮液的出厂价将从969元高潮至1019元。在五粮液加价之前，茅台开首将500ml的53%vol飞天茅台的出厂价由此前的969元/瓶上调至约1163元/瓶。

　　但两者的加价并不疏浚。飞天茅台的市集价向上2500元，加价之后经销商仍然有实足的利润空间。五粮液的市集价却早已倒挂，在一些电商平台，五粮液的价钱以至低于900元。

　　淘宝平台9月20日截图

　　本年3月，五粮液称某平台多家店铺销售假冒居品，即是价钱的倒挂使五粮液与经销商之间产生矛盾的体现。

　　五粮液经销商因价钱倒挂居品滞销的报说念旧年也时常出现。为幸免出厂价高潮对市集酿成较大的冲击，五粮液在订立新年度公约期，据澎湃新闻报说念佛销商指标内的第八代五粮液公约量缩减了20%。

　　在文牍提价后，五粮液的价钱倒挂并莫得得到改善，这个本质表露出五粮液在市集中的价钱位置。如果末端价钱提不上去，在短本领内再次提价必将进一步压缩经销商的利润空间，目下看可能性不大。

　　此外，五粮液的吨价变化表露，加价带来的后果无法永久保管，2021年底，五粮液一样有一次加价，第八代经典五粮液的价钱从889元提高到969元，但2022年五粮液居品的吨价却仅从168.1万提高到了168.8万，何况在2023年吨价初始下滑。本年上半年五粮液居品的吨价为162万，低于2021年上半年的167万。吨价指的是一吨五粮液居品的总价钱，吨价下降意味着五粮液的耗尽者聘请了单价更低的居品。即当五粮液提高第八代经典五粮液的出厂价后，聘请单价更低的居品（如五粮液39度）的比例变大了。

　　五粮液吨价变化  数据由YOUNG财经策画得出

　　销量方面，五粮液就怕亦难以赢得较大冲破。

　　四川酒类运动协会暗示，本年中秋这段本领，展望动销大批下降20%-30%。固然旧年中秋与国庆双节假期推高了旧年的销售量，但下降20%-30%也能标明本年中秋白酒动销遇冷。

　　总体而言，五粮液在行业下行的时候能够有如斯坚挺，体现了白酒二哥的实力，但思要连续收复畴昔的高速增长，就怕短本领难以终了。因此，关于五粮液而言，在将来一段本领内，粗略保管住市集第二的地位，最为知足。■

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职守裁剪：梁斌 SF055